今天的生态日历在期待白宫的关税公告时显得明显失去相关性

市场

尽管昨日欧洲交易时段股市出现了一定程度的反弹，市场依然显得犹豫不决。核心债券表现出色，四月份EMU消费者物价指数（CPI）数据显示，4月17日欧洲央行可能会进行最后一次25个基点的降息（降至2.25%），然后进入长时间的暂停期。整体和核心通胀分别环比上升0.6%和1%，年率分别为2.2%（由2.3%下降）和2.4%（由2.6%下降）。这些数字符合预期，甚至略低于共识。德国收益率曲线出现看涨平坦，日变化范围在‐2.6个基点（2年期）和‐6.1个基点（30年期）之间。德国10年期收益率在连续第二个交易日测试2.65%的技术支撑。早期的美国数据发布试图加剧风险规避的气氛，但这一举动被阻止。美国制造业ISM指数在10月份以来首度回落至收缩区间，之前有短暂两个月在50以上（49，预期为49.5）。细节显示出滞涨的特征，新订单收缩（45.2，由48.6下降）和裁员（44.7，由47.6下降）加速，价格压力上升（支付价格：69.4，由62.4上升）。对于将美国重新打造成全球制造业强国而言，这并不是一个好的开端。美国JOLTS职位空缺略微超过预期下降（757万人，由776万人下降），但在过去一年里相对稳定，维持在700万到800万之间。美国收益率曲线亦有所平坦，收益率全日下降0.2个基点（2年期）至4.7个基点（30年期）。欧洲和美国股市略微反弹，欧洲上涨了1%（或略低于1%）。EUR/USD依然徘徊在1.08附近。

今天的（较少的）生态日历（美国ADP就业变化）显然在期待白宫的关税公告时失去相关性（这一事件计划在CET时间晚上9-10点进行，关税据说会立即生效）。可以预期将采取观望态度。就有效的公告而言，我们认为最糟糕的结果（最高水平，广泛适用）可能是市场/风险角度来看，短期和长期的最佳结果。这降低了新的等待游戏（不确定性）在逐步提高关税的方法中发生的可能性，而高（关税）门槛可以将市场叙事转变为（希望），即如果相关国家间成功谈判（无论主题为何），保护主义措施会有所缓解。当然，立即的市场反应可能仍然是负面的，因为（长期）债券面临因短期通胀压力最大而被抛售的风险。尽管过去两周进行了修正，我们坚持我们的长期（看跌）曲线陡峭化策略。在外汇市场上，至今出现的（美国）滞涨叙事往往对美元不利。

新闻与观点

韩国三月的通胀意外加速。整体通胀环比上升0.2%和年率上升2.1%，而原本预期放缓至1.9%。核心通胀（不包括食品和能源）也略微上升至1.9%，由1.8%上升。食品价格（环比上涨0.6%和年率上涨2.4%）是加速的一个重要驱动因素。从月度角度来看，教育价格上升了1.1%。餐饮/酒店和其他商品及服务环比增加了0.4%。交通成本下降（环比下降0.4%）。服务价格年率上升2.3%。商品价格增加了1.7%。韩国银行在二月份将政策利率进一步下调25个基点至2.75%。下一次会议安排在4月17日和5月29日。疲软的韩元至少部分导致通胀放缓。今天的数据进一步支持韩国银行在四月份会议中采取观望态度的理由。随后，韩国银行可以重新评估是否有进一步支持经济的空间/必要性。

墨西哥政府将今年的增长预测下调至1.5%-2.3%，较之前预测的2%-3%有所下降。政府表示，下降的原因是经济不确定性、住宅投资疲软以及冲击经济的供应链问题。因对美国贸易政策的不确定性所驱动的企业谨慎也是一个因素。政府的评估仍然远比私人部门的预计和中央银行的预测乐观，后者预计2025年增长为0.6%。政府预计年末通胀为3.5%，并将于明年回落至中央银行3.0%的目标（±1.0%）。去年四月，墨西哥比索兑美元触及自2015年以来的最高水平（接近美元/墨比16.26），但目前交易接近比索/USD 20.35。