未来一周：’解放日’到来

随着本季度仅剩最后一个交易日，亚洲和欧洲股市的风险情绪已经消退。日经指数下跌了4%，而欧洲股指普遍呈现红色。此次卖出潮范围广泛，超过550只欧洲斯托克600指数成分股受挫，投资者在特朗普总统周三即将公布的关税公告前出现恐慌。投资者纷纷涌向避险资产，导致黄金价格上涨了每盎司36美元，目前黄金价格已超过3122美元。“解放日”对美国来说对全球股票而言却是个坏消息，美国期货也指向今天稍后标准普尔500指数将大幅下跌。

今年前三个月的市场可谓过山车。金融市场因特朗普总统的关税政策而震荡不已。欧洲股市在今年开局良好，至今为止，欧洲斯托克50指数上涨近9%，德国指数上涨了12%，而英国富时100指数也上涨了近6%。相比之下，标准普尔500指数下跌了5%，而纳斯达克下滑了10%，现已进入修正区间。过去一个月，美国股市再度遭遇抛售，欧洲股市也面临卖压。欧洲股市在最近几周失去了上涨动能，奢侈品行业和汽车行业受到的冲击最大，而这些行业正是白宫的目标。即使是此前领涨欧洲股市的德国DAX指数，3月份也陷入了停滞。德国汽车制造商、材料公司和消费品公司在3月份对DAX指数造成了压力，导致该指数下跌了0.4%。

迄今为止，标准普尔500指数的抛售主要由特斯拉和大型科技股引领。然而，近期美国蓝筹股指数的抛售加速，并扩展到暴露于消费者的行业。过去一个月，标准普尔500指数中表现最差的股票与消费者支出减少的担忧有关：达美航空下跌了27%，美国联合航空下降了25%，拉尔夫·劳伦下跌了20%，Lululemon下跌了19%。消费股的下滑值得关注，这表明投资者认为美国消费者将承受关税带来的痛苦，这可能对特朗普总统不利。

现在的问题是，美国股市，尤其是消费类股票，在回应互相征收关税的宣布前，是否已经承受了足够的痛苦？为了解答这个问题，我们可以看一下期权市场：尽管预计将会有更多的波动性，然而，投资者似乎更关心本周的就业报告而非周三的关税消息。今年三月对于金融市场来说是一个关键的月份，大家目光都聚焦在四月，看看是否会带来复苏的机会。

接下来，我们来看三件将驱动本周金融市场的事件。

特朗普的最终关税计划成为现实

第二季度将于4月2日热闹开启，届时特朗普政府预计将公布互相征收的关税。特朗普总统在对待与美国存在贸易顺差的国家时曾反复表态，会采取宽松还是强硬的态度。特朗普政府将这些关税视为美国挽回因海外机会主义政府而流失的税收和工作的办法，然而，短期内美国很可能会自食其果，亦对全球经济造成影响。

分析师预计，这些关税将使美国的通货膨胀率在今年提升超过1%，这可能会使美联储的货币政策宽松周期变得复杂。由于关税的直接影响，今年的实际GDP预计将下降0.8%。今年美元已经大幅贬值，而在地缘政治动荡期间，美元并未像以往那样充当避风港，外汇投资者对美元的态度似乎趋向于放弃。至今，美元在G10外汇的表现是最弱的，加元在与美元的对比中略有上扬，尽管加拿大已经受到了美国关税的影响。在这一阶段，外汇交易者的避风港可能让一些人感到意外：至今，俄罗斯卢布成为2025年表现最好的货币，三月份以来仅落后于挪威克朗。俄罗斯同样面临关税的压力，周末，特朗普对俄罗斯油气出口威胁将实施追加关税，如果俄罗斯未能与乌克兰达成停火协议。外汇市场对美国关税的态度是否过于自满？我们认为不是，相反，我们认为外汇市场在关注特朗普的行动，并认为他正在削弱美国在全球经济中的重要性。特朗普通过削弱自身消费者以及期望在高薪增长时代重新将制造业工作带回美国，外汇市场对特朗普的经济政策持悲观态度。

分析师对标准普尔500指数和科技股保持乐观

但这并不意味着关税本周不再是金融市场的主要主题。如上所述，我们需要看看美国股票是否会出现“买传闻，卖事实”的现象。一旦公布互相征收的关税的细节：谁将受影响，税率将如何，那么市场的目光可能会转向第一季度的盈利季节。值得注意的是，行业分析师仍然预计标准普尔500指数将在未来一年内大幅上涨。根据FactSet的数据，分析师预计标准普尔500指数的整体增长为21%。科技、消费品和通信服务预计会看到最大的收益，而金融和能源则预期收益最小。尽管美国股市今年至今已下跌，标准普尔500指数的目标价格也仅被下调了0.5%。即将到来的第一季度盈利季将是关键，以确定分析师的乐观态度是否正确，未来的指引将受到严格审查，以了解关税的影响。

关税带来的最大风险在于其持续时间。如果关税的施行时间超过一年，那么全球股票可能会进一步下跌。美国的有效关税率已从特朗普上任前的2%飙升至今年的8%。预计本周的互相征收关税公告将这一负担推高至10%或更多，未来可能还会有更多的增加。任何超过15%的关税可能使美国GDP下滑超过1%，这对股票和全球经济来说都是坏消息。最坏的情况下，对美国股票是个坏消息，问题是，我们是否会达到这一点？

关税交易已集中在做空美国股票，做空美元，做多美国债券以及做多黄金。我们认为在短期内这一情况不会改变。然而，如果我们看到在特朗普宣布关税计划后股票反弹，美元可能会恢复，而黄金和美国国债可能会走弱。黄金价格在周一创下新纪录，突破3100美元。除非特朗普的言辞比行动更严重，否则黄金价格可能会继续上涨。如果特朗普暗示会对他的互相征收关税计划进行豁免，或者如果他暗示可能会有转变，那么黄金价格可能会受到影响。如果关税被推迟，我们也会预期风险资产会出现反弹，尽管我们认为在当前阶段发生这种情况的可能性较小。

美国就业数据

一旦市场克服了周三的互相征收关税公告这一障碍，目光将转向周五的美国劳动市场数据。市场预计三月报告不会有重大意外，预计将创造138,000个非农就业岗位，失业率预计将保持在4.1%的稳定水平，平均时薪预计同比增长4%，在长期范围以内。

然而，一些分析师预期三月的就业数字会有较大的上行意外。这是由于在暴风雨和火灾影响下，1月和2月的就业数据出现失真，关税的影响可能提前发生，以及一些对政府资助冻结的逆转，可能推动上个月美国的就业增长。尽管预计DOGE的裁员将在今年晚些时候影响就业增长，但我们认为埃隆·马斯克削减政府支出和减少联邦人员的努力需要更长时间才能体现在数据中。此外，部分DOGE部门的裁减已被法院撤销。联邦政府相较于地方和州政府，算是较小的雇主。因此，即使联邦雇员人数在三月下降，只要州政府继续招聘，整体政府就业人数仍可能上升。

最近几个月，市场对美国劳动市场报告的反应相对平淡，这是因为天气事件对数据造成了扭曲。过去12个月中，30分钟后标准普尔500指数对就业报告的平均反应略微偏向积极。就业报告后最大的积极波动出现在2025年2月的报告和2024年10月的报告中，两个时点，标准普尔500指数在发布后30分钟分别上涨了0.4%。

在七月报告于八月初发布后，最大下行波动出现，在此期间出现了重大负面意外，并在随后的几天和几周内引发了更大的风险资产抛售。近几个月，美元在就业报告发布后的波动极其微小。这表明，目前推动美元的其他因素，如特朗普的关税谈判和对美国贸易关系的担忧，而非美国经济数据。

欧洲消费者物价指数

本周初欧元有所稳定，截至撰写时，EUR/USD徘徊在1.0830以下。随着我们即将迎来可能会对欧盟造成重大打击的关税公告，股市整体紧张氛围弥漫，尽管这并未导致本周初欧元的出售。接下来的几天，消费者物价指数（CPI）可能会更大地影响欧元。市场预期CPI将从2.3%降至2.2%，尽管 headline 利率预期在三月较二月有所上升0.6%。核心利率也预期从2.6%降至2.5%。如果这些数字得到确认，我们认为这将给欧洲中央银行（ECB）在短期内降息提供绿色信号，尽管美国贸易关税可能会使ECB的政策前景变得复杂。

目前市场对本月ECB降息的概率为84%，而6月再降一次的概率为64%。由于法国CPI维持在0.9%，生产者价格上涨放缓，欧元区CPI的风险可能向下。西班牙被视为货币联盟的领先指标，其通货膨胀率也报告下降，headline利率从2月的3%急剧下滑至3月的2.3%。如果CPI出现意外下滑，特别是在互相征收的关税公告后的美元出售暂停时，我们可能会看到欧元再次走低。