时间：2025-02-28
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耐用品的激增可能更多地反映关税而非潜在需求
总结
今天早上修订后的数据表明，第四季度设备支出的回落比预期的还要糟糕。为了应对关税，新耐用品订单超出了预期，特别是在核心资本货物订单方面表现尤为突出。
这是现实生活，还是只是幻想？
一月份的耐用品新订单激增了3.1%，同时修订后的数据显示，去年底的下降幅度没有那么严重（-1.8% 对比之前报告的-2.2%）。这个月的波动很大程度上与飞机订单有关，专门反映出波音的订单趋势因罢工相关挑战而变得动荡不安。
飞机噪音并不是唯一因素。在谈到商业投资时，目前很难对美国经济状况做出清晰的解读。今天早上发布的GDP修订数据显示，第四季度的设备支出大幅下滑，以年化9%的速度下滑（比之前报告的7.8%的下降幅度更糟）。那么，我们该如何理解耐用品订单的明显复苏呢？
无处逃避现实
订单数据的核心部分显示出潜在活动的更稳定趋势。排除更广泛的运输行业，耐用品订单在一月份持平。如果我们关注非国防航空器的资本货物订单，专门排除飞机，订单上升了0.8%，在前一个月的增加基础上继续增长，正如旁边的图表所示，显示出在停滞了两年的趋势上有了不错的回升。这部分核心资本货物订单现在是自2022年中以来平均增速最快的。
基础订单的增长部分可能反映了潜在关税威胁前的需求提前采购，采购经理们不仅囤积进口商品，也囤积国内商品，因为制造商从国外采购了很多原材料。若核心资本货物订单的上升确实反映了需求的提前，我们应该为在年中到晚些时候这种意图减弱后可能回调做好准备。
近期的改善应该会在短期内体现在增长上，但在持续的高度不确定性和仍然高企的利率下，很难看到支出能够得到广泛且持久的复苏。耐用品出货数据为我们提供了第一季度设备投资情况的早期线索，如旁边的图表所示，称这些数据波动是轻描淡写。尽管第四季度真实设备支出下降，这主要是由于飞机出货的疲软，但包括飞机在内的核心资本货物出货在十二月反弹，上涨了3.8%，在连续四个月下降后见顶。一月份出货依然强劲，这一指标上升了3.2%，这表明我们可以预期第一季度设备投资的反弹。
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