英国：预算天空为英镑扫清 - 英国央行将降息

鉴于英国高额公共债务、公共赤字和经常账户赤字的脆弱状态，英镑面临着脆弱的形势。英国央行预览 - 我们预计英国央行将重申偏向逐步降息的信息。我们对EUR/GBP采取战略性悲观态度；我们建议淡化与债务担忧相关的涨势。在本周四英国央行会议上，英镑面临下行风险。

当 Reeves 财政大臣在2024年10月底提交了她的最新财政预算，并附有独立财政监督机构OBR的报告时，她只剩下了创纪录的薄弱余额，用于履行她的财政目标为99亿英镑。她提出了一项扩张性预算，重点增加公共投资，而部分由税收上涨提供资金支持，大部分则将通过增加借款来筹集。正如我们之前所说，我们认为政府要么取消一些措施，要么在下一个三月的财政事件中进一步提高税率。

随着英国长期国债收益率的最近上升以及OBR预期的增长不及预期，这一余额很可能已消失，使得公共财政的不可持续性显现出新的光芒。高利率、低增长预期和主要赤字的结合使得英国面临着棘手的背景，因为增长并未作为一种支持力量（图表1）。此外，由于当前英国已无法在不增加目前接近国内生产总值100%的债务的情况下运行公共财政赤字，因此这种情况进一步使其孱弱。

因此，脆弱的财政状况加上实行扩张性财政政策使英国容易受到全球背景的影响。尤其是当我们看到全球金融条件大幅收紧、全球利率急剧上升以及全球长期收益率处于历史高位时。这种情况在风险大幅抛售并且流动性稀缺的环境中尤为严重，由于英国经常账户赤字较大，一旦资本流入减少，英镑就会变得脆弱。这种情况在年初出现，当时英国国债收益率大幅上升，英镑大幅贬值。

展望未来，我们预计工党政府要么取消一些扩张性措施，要么进一步削减支出，或在3月26日提出的声明中提高税率以符合预算规定。此外，本周初英国央行引入了“非银行金融机构偿付担保机构（CNRF）”，该机构将向非银行金融机构出借资金，以帮助维护金融稳定性。尽管脆弱的财政背景使英镑容易在每次焦点转向财政可持续性或我们看到风险大幅抛售和长端收益率显着上升时遭受抛售压力，但我们最终认为这种情况将会消退，正如最近所见。我们继续看好英镑，因为我们认为相对于欧元区，英国央行相对鹰派，且2025年英国经济增长将超越欧元区，这将在未来几个季度对跨国货币产生影响。这将进一步加剧由于持续紧密的信贷利差和在美元偏向投资环境中积极的GBP-USD相关性而造成的情况。

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