时间：2024-12-24
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2025展望：发达经济体和货币的未来会怎样？
2024年的大门已经关闭，这一年似乎眨眼间就过去了，但发生了许多事情。如果我要用四个词来总结一切，那就是：“充满惊喜的一年”。
2024年主导市场的故事包括全球央行政策宽松、通货膨胀、就业、增长、美国总统大选、人工智能（AI）的快速采用，以及欧洲和中东地区地缘政治紧张局势的升级。上述变量的影响很可能会在未来几年继续在全球经济中产生不同程度的回响。对中国经济的强劲反弹的预期今年也未能实现，受到混乱的房地产市场（购房者对过度建设的经济失去信心）、全球贸易紧张局势、通缩压力和谨慎消费者的影响。
全球大多数主要股指都出现两位数回报，一路创下历史新高。耐心的投资者在今年得到了回报，这是许多分析师和投资者，包括我在2024年初并没有预见到的事情。人工智能无疑仍然处于繁荣阶段，是绩效的主要推动力，预计这种趋势将在2025年继续下去。根据美元指数显示，美元（USD）今年也表现出色，年底时连续三个月上涨，并且美国国债收益率在整个曲线上大幅上涨。
这篇“展望”文章将探讨美国、欧洲和英国经济，并尝试提供应对充满挑战但又充满不确定性的2025年的方法。
2025年的可能情况
‘全球宽松’
发达国家央行在2024年开始了宽松的政策导向，预计在2025年将进一步调降利率。
经济展望
关键经济体在2024年表现如何，2025年又会走向何方呢？
‘特朗普时代’
特朗普时代可能如何影响明年的市场行动呢？减少监管、减税、关税以及大规模驱逐可能让2025年充满不确定因素。
2025年的货币市场？
2025年货币可能会表现如何？基本面和技术面数据告诉我们什么？
‘全球宽松’
正如标题所示，2024年是一个‘全球宽松’之年。
除澳大利亚储备银行保持现金利率不变于4.35%外，其他绝大多数发达国家央行在今年采取了宽松政策。我预计这种宽松将在央行从限制性领域向更‘中性’领域的转变过程中继续进行。
美联储在年末的最后一次会议上‘鹰派地’将目标利率下调25个基点至4.25%-4.50%。这是第三次连续的降息，标志着今年总共降息100个基点。
美联储的点阵预测（由经济预测摘要推断而来）无疑是鹰派的，建议2025年和2026年降息速度放缓。美联储的FOMC参与者实际上将2025年资金目标利率从100个基点下调至50个基点！
美联储的经济预测还显示，美联储预计明年通胀将加剧– 个人消费支出价格指数（PCE）预计将在2025年年底达到2.5%，而之前的预测为2.1%，2026年为2.1%（而之前的预测为2.0%）。总体来看，美联储并不期望在2027年之前看到PCE数据达到2.0%的通胀目标。
结合在特朗普当选总统后的2025年初提出的政策前景不明和克利夫兰联储主席贝丝·哈马克的孤立反对意见 – 她呼吁美联储维持目前利率水平不变，市场目前几乎可以肯定明年1月的会议将维持不变（市场目前将92%的概率分配给不变的决定）。市场并不期望美联储在6月会议上推进25个基点的降息。
欧洲央行（ECB）在2024年降低存款利率100个基点至3.0%，这是自2023年初以来的最低利率。
我在最近的一篇文章中对12月份的降息发表了看法：
‘除非发生意外情况，我们将在2025年初看到进一步降息，尽管可能是逐步的，逐步25个基点的降低。目前市场正在预计到2025年底将再次降息125个基点，这将使存款利率降至1.75%。市场预期央行将保持政策不变。然而，一些交易台感到重点已经转向央行是否正在采取足够的措施来支持欧元区经济，该经济滞后于美国和英国，他们认为ECB需要加快降息步伐。因此，市场参与者预计将密切关注潜在的经济挑战迹象，特别是由于德国的政策无为和法国的政治僵局加剧引发的担忧。这些指标可能意味着即将到来的一年大幅降低利率的可能性’。
关于欧洲央行工作人员最新预测的情况，我还补充了以下内容：
‘在国内生产总值增长方面，预计欧元区经济在2024年增长0.7%（低于之前的预测0.8%），2025年增长1.1%（从1.3%），2026年增长1.4%（从1.5%）。通胀预计今年平均为2.4%（低于之前预测的2.5%）。预计到2025年，通货膨胀率将进一步降至2.1%（低于之前的2.2%），然后在2026年降至1.9%（与之前预测相同）。对于核心通胀率，2024年和2025年的预测保持不变，分别为2.9%和2.3%，尽管2026年预计将降至1.9%（而不像之前的预测为2.0%）’。
先锋集团的分析师表示：“我们预计欧洲央行将在2025年把其政策利率降至1.75%，这一展望的风险朝向下行。贸易紧张局势加剧和全球增长明显放缓将导致货币政策更加鸽派”。
英格兰银行（BoE）在今年两次降息50个基点，将存款利率降至4.75%。12月的最后一次会议出现了分裂的货币政策委员会（MPC），其中三名（副行长戴夫·拉姆斯登和外部成员斯瓦蒂·丁格拉和艾伦·泰勒）中的三名投票支持降息。
尽管最新MPC投票被认为是鸽派变化和一个出乎意料的举动（经济学家预计8-1票赞成保持不变），但利率声明的措辞是谨慎的。英格兰银行行长安德鲁·贝利也指出，由于‘经济中的高度不确定性’，央行无法承诺‘何时以及降息幅度’，适当的‘渐进式’政策仍然正确。
市场定价在降息决定后保持不变，投资者预计明年将有50个基点的降息，首次25个基点的降息预计要到五月。
英格兰银行最新的货币政策报告（汇总于2024年11月发布）预计GDP（国内生产总值）将在25年第四季度增长至1.7%（较8月份的0.9%预测），预计26年第四季度GDP增长1.1%（低于8月份的1.5%预测）。
关于通货膨胀，英格兰银行经济学家预计2025年四季度通货膨胀将上升至2.7%（较8月的2.2%预测），然后在2026年降至2.2%（与8月的预测相同）。
就银行利率预测而言，2025年第四季度的预测显示该利率今年为3.7%，而2026年不变（与之前的预测相同）。
经济展望
今年，通货膨胀一直是政策制定者和投资者关注的焦点，发达经济体已经达到了央行的通货膨胀目标或接近目标，通常为2.0%。然而，随着我们可能会再次面对价格压力的可能性，2025年的进展可能会缓慢。当然，具体情况将因国家不同而异。
美国的通货膨胀风险显而易见，这在一定程度上受特朗普提议的政策影响，特别是关税和移民政策。因此，自从大流行病以来推动美国经济增长的消费支出可能面临压力，因为贸易政策会影响进口商品的价格，包括服装、汽车和钢铁。
尽管明显关税从不会降低商品价格，但关税对价格的影响取决于几个因素。例如，本土商品替代进口商品的可用性起着重要作用。因此，关税对价格产生多大影响将取决于哪些产品受到这些税收的影响以及这些税收将设置多高。此外，驱逐的影响将影响劳动力供应，并进而促使企业提高工资以吸引员工，从而提高生产商品和服务的成本，这可能会传递给消费者。
在欧元区，通货膨胀自2022年底约10.6%之后一直处于软化中，今年年初以来一直在2.0%的区域徘徊。
先锋集团的经济学家指出：“在经济增长动力疲软的背景下，我们预计2025年全球通胀率和核心通胀率均会低于2%。”
英国的通货紧缩–价格上涨速度放缓–在2017年底的高峰后已经真正开始，但是价格压力在11月连续第二个月上升至2.6%。这发生在经济停滞之际，并且紧随英国财政大臣雷切尔·里夫斯的预算–其中包括对公共支出进行重大改组的计划。
根据英国预算责任办公室（OBR）2024年10月发布的经济和财政展望，预计受预算措施的直接和间接影响，明年通货膨胀将上升。OBR补充说：“通货膨胀将在预测期结束时缓慢回到2%的目标，因为这些措施的影响逐渐消退，正输出缺口逐步消失”。
其他分析部门认为英国的通胀也将在2025年增加；德意志银行的分析师预计由于能源价格上涨，通胀率将上升，而泛theon宏观经济学则预计明年4月的通货膨胀率将达到3.0%。
从增长的角度来看，毫无疑问，美国国内生产总值在发达经济体中处于领先地位，与预计会有明显放缓的情况相去甚远。这是尽管通货膨胀飙升和有史以来最激烈的中央银行加息周期。
根据经济合作与发展组织（OECD）的预测，美国
