跨大西洋分歧，但不会持续太久

固定收益市场继续以大幅度的日常波动为特征，过去一个月也不例外。美国利率在11月初的选举后明显上涨，但自那时以来反应逐渐消退。在撰写本文时，美国10年期国债收益率交投非常接近4.25%，大致与11月5日选举日前持平。与美国不同，欧洲利率由于疲弱的增长指标、政治不确定性以及与美国爆发贸易争端的威胁而下跌。

美国选举结果后市场没有恐慌

我们曾预期‘共和党席卷’将产生更大影响，但几个因素使债券市场出现谨慎乐观情绪。首先，共和党在国会两院之一的众议院中的多数地位似乎非常微弱（220比214），这可能至少会阻碍最具决定性的财政提案。另一个因素是特朗普内阁的任命，其中包括长期华尔街资深人士和经济学家斯科特·贝森特（Scott Bessent）被提名为财政部长，这表明特朗普注意到了他的政策的财务副作用。但是，关于明年政策的许多问题仍然悬而未决，尤其是贸易政策，这是共和党可以兑现选举承诺的首个领域之一。特朗普在就职前已承诺提高加拿大、墨西哥和中国的关税，以美国与含有阿片类物质芬太尼的非法进口的问题为借口。利率市场似乎已为此类声明做好准备，反应也较为温和。

在我们对政治前景有更清晰了解之前，关于美国利率的所有关注都将集中在经济数据上，自10月初以来，这些数据一直不断向好出人意料。对劳动力市场状况的担忧有所缓解，明显表明中央银行成员的信号指向更加谨慎的货币政策。然而，需要记住的是，对美国劳动力市场的不确定性尚未消失，在我们看来，这将使美联储继续实行宽松政策。我们预计美联储将在12月会议上再次降息0.25个百分点，并在明年再进行五次同样幅度的降息。因此，到2025年底，政策利率—联邦基金利率—将比今天大约低1.50个百分点。市场预计在同一时期只会降低0.6个百分点。

欧洲利率下降受多种因素影响

在欧元区，10月份的利率发展与美国趋势完全相反。11月的疲弱增长指标和特朗普保护主义立场的威胁加剧了人们对欧洲央行可能在12月会议上加快货币政策正常化步伐的期望。目前，市场定价中存在明显的20%概率，即降息可能达到0.50个百分点。在我们看来，这种结果的风险是真实的，但目前我们仍维持对0.25个百分点较小降息的期望。许多事情将取决于理事会如何看待2025年和2026年通胀和增长风险前景。在这方面，我们认为箭头仍然指向增长疲弱和对通胀上行风险的限制。

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