时间：2024-07-25
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鲍威尔的动向：市场轮换，日元和国债
美国六月份的通胀报告以及最近美联储的评论让市场对美联储9月份开始降息充满了期待。投资者正从大盘股转向小盘股，日本日元大幅度走强，且2年期美国国债的需求旺盛，这一切都在预期美联储可能的降息和全球货币政策的变化。然而，尽管新的乐观情绪增强，但结构性通胀和美国选举的风险表明美联储可能会谨慎进行降息。
自美联储显示其积极加息周期已经结束以来，重心已经转向可能的降息的时间和速度。这一年的初期，市场预计通胀降速会加快，美联储将进行六到七次的降息。但是，第一季度的通胀数据显示出价格压力的复苏，使得市场期待在这一年中只降息一次。
然而，近期的数据复苏了市场对美联储即将降息的期待。7月11日的6月CPI报告显示出通胀的迹象，这点重新点燃了人们对可能在9月份就开始降息的乐观情绪。另外，鲍威尔和其他美联储官员的评论显示出他们对通胀前景的乐观情绪，并暗示降息可能即将到来。最近劳动力市场的趋势，如减少的工作机会和工资增长的放缓，进一步支持这种情绪。
鉴于这些通胀和劳动力市场状况的重大变化，美联储有强烈理由积极调整其政策以确保软着陆仍然可实现。
如下所述，市场的一些部分已经在预期可能的美联储降息而发生改变。资金正在流入那些被打击厉害、资本密集且对利率敏感的市场部分，这些部分有可能从更低的利率环境中获益。
自今年初以来，小盘股一直表现不及S&P 500和纳斯达克100这样的大盘股指数。然而，自7月11日以来，小盘股开始领先大盘股，如下图所示。自通胀数据发布日以来，美国较小公司的Russell 2000指数上涨了10%，而S&P 500下跌了1.4%，纳斯达克100下跌了4%以上。
如我们之前讨论过的，投资者可能正在从大盘股转为小盘股，以期待更加有利的货币政策环境。相比大盘股，较小的公司通常对高借款成本更敏感，因为它们的债务负担更重，且与较大的公司相比它们的利率是浮动的。我们在LinkedIn上的帖子中讨论了更多关于最近Russell 2000优于大盘的信息。
自7月11日美国通胀报告发布以来，日本日元全面走强。日元兑美元上涨超过4%，美联储降息的预测正好与预期日本央行在7月会议上可能会进一步加息的期望重合。这可能转变的收益差距有利于日元。
同时，美国通胀报告发布后，日本当局也似乎在外汇市场进行了干预，以帮助日元走强。这一举措也可能挤压出日元的空头头寸，因为过去几年里，使用日元进行套利交易一直是一种流行的策略。
最近的2年期国债拍卖获得了坚实的需求，这显示出投资者对短期国债的强烈兴趣。这种需求的激增可能是由对未来利率将降低的预期推动的，因为投资者抢着锁定当前的收益率。投资者共获得了91%的拍卖份额，这是自2003年以来的最高记录，而主要交易商只领到了历史新低的9%。 2s10s曲线反转放缓至大约-24个基点，接近今年最不反转的水平。对国债的高需求凸显了市场对美联储支持性货币政策继续的预期。
我们之前也到过这里。
在2023年晚期，正如小盘指数Russell 2000自10月份的低点起涨幅达到了27%，超过了市场对于美联储降息的期待，这超过了S&P 500的17%和纳斯达克100的20%。然而，由于美联储降息的期望放缓，Russell被锁定在一个区间中，而大盘股在扎实的盈利势头的推动下继续走强。
来源：彭博社。免责声明：过去的表现并不预示未来的表现。
同样，由于对美联储降息的预期，2023年下半年，日本日元兑美元约涨了8%，然后又反转下跌到创新低。
来源：彭博社。免责声明：过去的表现并不预示未来的表现。
这清楚地证明，降息的早期乐观情绪在此发挥了影响。但是，只有在基本面支持和降息周期继续的情况下，持续的趋势才可能出现。
然而，结构性通胀压力表明，通胀可能无法回到美联储2%的目标。例如劳动力短缺、供应链中断、绿色过渡和持续的财政支出等因素将继续推动通胀。此外，美国选举的风险暗示，尽管美联储可能开始降息周期，但它可能会谨慎进行降息，以便有时间评估新政府的政策及其对通胀的影响。
因此，美联储的降息可能不足以解决小盘公司的盈利问题或使日元融资的套利交易的收益差不具吸引力。
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